Önümüzdeki Hafta Büyük Fed Faiz Artışı Geliyor, Ama Önemli Olan Bu Değil

Gelecek hafta bu saatlerde, 21 Eylül’de bir sonraki faiz artırımını açıklayacak olan Fed’den haber almış olacağız. O da büyük olacak. Ne kadar büyük bir tartışma konusu. %0,75 güvenli bir başlangıç ​​noktasıdır, ancak %1.00 da masada olacaktır. İlki Temmuz ayındaki zamla eşleşecek – 1994’ten beri en büyük artış. 1982’den beri %1.00’lık bir zam görülmedi.

Çaresiz zamanlar umutsuz önlemler gerektiriyor ve Fed, on yıllardır en yüksek enflasyona karşı geri adım atmak için çaresiz.

20220916 nl3.png

Tüketici Fiyat Endeksi (TÜFE), ABD’deki genel enflasyonun en eski ve en çok takip edilen ölçüsüdür. Fed, çekirdek düzeyde %2,0’lık bir enflasyon oranı hedefliyor (yukarıdaki turuncu çizgi). Bu görev, covid’e kadar geçen 20 yılın çoğunda hiç olmadığı kadar iyi gidiyordu. Çeşitli nedenlerle, Fed, covid sonrası enflasyon tehdidine yanıt vermede biraz zorladı ve o zamandan beri yetişmek için çabalıyor.

Bu “karıştırma” finansal piyasalarda açıkça görülüyor. Hisse senetleri ve tahviller için tipik tepki, Fed dostça olmayan mesajlar gönderdiğinde SATMAK SATMAK SATMAKTIR. Tüccarlar tahvil sattıklarında oranlar yükselir. Satıcılar kontrol altındayken hisse senetleri açıkça düşer. Net etki şöyle görünür:

20220916 hisse senetleri v tahviller lt.png

“Dostça olmayan mesajlar” ve “Fed politikası görünümündeki değişim” özellikle nelerdir? Ocak ayında, büyük uyandırma çağrısı, Fed’in faiz artırımı takviminin 2013-2018 sıkılaştırma döngüsünden çok daha hızlı sonuçlanacağına dair net mesajıydı. Fed konuşmacıları bunu konuşmalar ve resmi politika iletişimleri aracılığıyla giderek daha net hale getirirken, hisse senetleri ve tahviller çıldırmaya devam etti.

Piyasa, Fed’in zihniyetini anladığını hissettiğinde, bu tür konuşmaları beklemiyor. Tüccarlar, Fed’in umursadığı verileri biliyorsa, tüccarlar verilere tepki vereceklerdir. Mevcut durumda, işler oldukça basit çünkü enflasyonun Fed’in odak noktası için başka bir rekabeti yok. Bu haftanın TÜFE verileri beklenenden daha sıcak geldiğinde, tüccarlar ne yapacaklarını biliyorlardı.

20220916 hisse senetleri v tahviller st.png

Neyse ki tüketiciler için, veriler aslında genel aylık yükümlülüklerde çok fazla bir artış göstermedi – burada görüldüğü gibi en iyi manşet TÜFE ile ölçülen bir şey:

20220916 aylık cpi.png

Başlık numarası, TÜFE raporunda toplanan tüm fiyatları içerir. Temmuz’da hiç yükselmedi ve Ağustos’ta sadece %0,1 arttı. İyi haber bu. Kötü haber üç yönlü. İlk olarak, yakıt fiyatlarındaki düşüşler nedeniyle sadece bu kadar düşüktü. İkincisi, Fed, gıda ve enerjiyi hariç tutan “çekirdek” TÜFE’ye odaklanıyor.

Üçüncü kötü haberi, Verilerin kendisinde, Çekirdek TÜFE’nin geniş bir farkla tahminlere karşı çıkarak %0,6’ya yükselerek %0,3’te sabit kalacağı beklentilerine karşılık buluyoruz.

20220916 çekirdek işlemci pp.png

Son 2 çizelgedeki yüzdelerin ilk çizelgeden çok daha küçük olduğunu fark ettiyseniz, bunun nedeni bunların aydan aya rakamlar olmasıdır. İlk çizelge yıllık terimlerle ifade ediliyor ve Fed’in çekirdek enflasyonu %2,0 civarında görmek istediği bu yıllık terimler. Açıkçası, her ay %0,6 artsaydı, bu bizi yıllık olarak %5,0’da bırakırdı! Bu nedenle, finansal piyasalardaki aciliyet hissi ve gelecek haftanın faiz artırımına ilişkin beklentilerin artması.

“Gerçekten önemli olan nedir?” Başlıklı soruya yanıt vermenin şimdi tam zamanı. Fed’in %0,75 yerine %1,0 oranında artması durumunda piyasanın önümüzdeki hafta çok fazla oynaklık yaşayabileceği doğru olsa da, tüccarlar sonraki toplantılar için Fed’in faiz artırımı görünümünde çok daha büyük değişiklikler yapıyorlar.

Tüccarlar Fed’in faiz artırımı görünümünü nasıl değiştirebilir? Değiller, gerçekten. Herhangi bir ayın Fed toplantısından sonra Fed Fon Oranının nerede olacağına dair bahse girerler. Aşağıdaki çizelge, bu beklentilerin gelecek haftaki toplantının yanı sıra Aralık ve gelecek Haziran’dakiler için zaman içinde nasıl hareket ettiğini göstermektedir (bu çizelgede çok şey oluyor ve aşağıda daha ayrıntılı olarak inceleyeceğiz).

20220916 nl1.png

Adımlara ayıralım:

1. Gelecek haftaki toplantıya ilişkin beklentilerin büyük resimde pek değişmediğine dikkat edin. TÜFE verisi öncesi yüzde 0,75’lik bir artış bekleniyordu. Şimdi %1.00’lık bir artış için %20-30’luk bir şans var.

2. 2022’deki büyük artışların çoğunun enflasyon raporlarını takip ettiğini unutmayın. Ağustos başı, esas olarak en uzun vadeli görünüm için bir istisnaydı ve bunun için iyi nedenler vardı (kısa vadeli enflasyon hakkında daha az ve mevcut enflasyonun kalıcı gücü hakkında daha fazla şey söyleyen şaşırtıcı derecede güçlü ekonomik veriler)

3. Tüccarların, TÜFE verilerinden önceki yıl sonunda Fed’in %4.0’a yükseldiğini gördüklerini ve şimdi Haziran 2023’e kadar en az %4.25’lik bir rahatlama gördüklerini not edin. turuncu çizgi (yani tüccarlar, Aralık 2022 ile Haziran 2023 arasında Fed Fonları oranının düştüğünü gördüler).

Basitçe söylemek gerekirse, piyasa Temmuz ayı sonuna kadar dostane bir oran senaryosu için umutlarını artırdı ve o zamandan beri hem ekonomik veriler hem de enflasyon raporları nedeniyle ani bir 180° yapmak zorunda kaldı. Bu haftaki sadece son örnekti. Enflasyon için oldukça belirsiz bir zaman olduğu için çok büyük bir etkisi oldu. Ekonomistler, enflasyonun bir köşeyi döndüğüne dair işaretler arıyorlar (ve bazı yerlerde onları görüyorlar).

Ayrıca, bu olumlu işaretlerin yalnızca düşen petrol fiyatlarının yan ürünleri olma olasılığından da endişe duyuyorlardı. Bu haftanın temel TÜFE verileri endişenin geçerli olduğunu söylüyor. Fed konuşmacılarının karartma döneminde olmaları (resmi bir politika açıklamasına yol açan Fed konuşmaları olmadan 12 gün) ve neredeyse hepsinin bir sonraki zammın boyutunu verilerin belirlenmesine izin vereceklerini söylemeleri yardımcı olmuyor.

Ancak yinelemek gerekirse, hala en önemli olan gelecek haftaki zammın boyutu değil. Belirli bir düzende en çok (veya en azından daha fazla) önemli olan, Fed’in kendi faiz artırımı görünümü olmayacaktır. Bu, Fed’in “ekonomik tahminlerin özetinde” veya SEP’te bir nokta grafiği şeklinde iletilir. SEP, saat 2’de faiz artırımı duyurusu ile birlikte açıklanıyor. Sık sık piyasaları duyurunun kendisindeki her şeyden çok daha fazla hareket ettirir ve bu nedenle sıklıkla piyasanın Fed’in faiz artırımına tepki verdiğine dair hatalı sonuca yol açar.

Mevcut toplantıda, faiz artırımının büyüklüğündeki belirsizlik nedeniyle, faiz artırımının aslında ortalamadan daha fazla piyasa hareket gücü var.

Mortgage Oranları ve Konut Piyasaları

Bunun ipotek piyasasını nasıl etkilediğine kısaca değinelim. Burada da, uzun vadeli görünüm kadar önemli olan Fed Fon Oranının kendisi veya kısa vadeli görünüm değildir. Fed ayrıca 15 Eylül itibariyle tahvil alım programlarından tamamen çıktı. Kalpteki o hançer aylardır planlanmış olmasına rağmen, hançerler hala acıtıyordu. Fed tahvil alımı, 2021’in sonlarında alım miktarlarını azaltmaya başlayana kadar oranlar üzerinde aşağı yönlü önemli bir baskı kaynağı olmuştu.

20220916 mr.png

Bugünlerde ipotek sürecine dahil olan herkes için birkaç yan not:

Öncelikle, oranların ilk olarak Haziran ayında %6’nın üzerine çıktığını ve Eylül ayının çoğu için bu çizginin üzerine çıktığını unutmayın. Freddie Mac’in haftalık oran anketinin (şu anda %6’nın üzerine çıkmış) medyada geniş bir şekilde yer alması, bunun yeni bir gelişme olduğu gibi yanlış bir izlenime yol açtı. O zaman bile, yüksek oranlar şu anda bazı borçlular için “ödül

İpotek satın alan yatırımcılar tarihsel olarak ödül (Bunu 300 bin dolarlık bir krediye 310 bin dolar ödemek gibi düşünün) ve sonra bu primi zaman içinde faiziyle geri kazanmaya güvenin. Oranlar çok daha fazla yükseldiğinde ve önümüzdeki birkaç yıl içinde yeniden finansman faaliyetini tetikleyecek kadar istikrar kazanabileceklerine dair bir umut kırıntısı bile olduğunda, yatırımcılar bu primi ödeme FİKİRLERİNİ GERÇEKTEN SEVMİYORLAR. Bu, mali krizden sonra yürürlüğe giren düzenlemelerden önce var olan, şimdilerde adı kötüye çıkmış “ön ödeme cezası”nın fedakarca nedenlerinden biridir. Bu ortamda, ön ödeme cezası ne olurdu şimdi borçlular tarafından daha yüksek kapanış maliyetleri şeklinde peşin olarak ödeniyor.

Tüm bunlar, belirli kredi senaryolarında gerekli tüm ön maliyetleri sadece oranı yükselterek karşılamanın çok zor hatta imkansız olduğunu söylemek içindir. Geçmişte, oranı yükseltmek size borç verenden/yatırımcıdan daha fazla prim aldı. Bu günlerde, bu prim gerçekten orada değil ya da bir anlam ifade etmek için çok küçük. Bu zamanla değişecek, ancak oranların daha düşük ve çok daha az değişken olmasını gerektirecek.

Volatiliteden bahsetmişken, tebrikler! Son derece yüksek volatilitenin kalıcılığı söz konusu olduğunda, bir nesilden fazla süredir görülmeyen bir çağda yaşıyorsunuz (geçmişte Mart 2020 gibi küçük zaman dilimleri için kısaca biraz daha yüksekti, ancak 40 yıldan beri bu kadar uzun süredir bu kadar yükselmemişti).

Son fakat en az değil, uygun kredi limitlerine dair kelime olarak. Bu, ABD’deki ipoteklerin çoğunluğunu garanti eden iki kurum olan Fannie Mae veya Freddie Mac’e verilebilecek maksimum kredi miktarını ifade eder. Uygun krediler, daha düşük oranlar ve kolaylaştırılmış, standart hale getirilmiş yüklenim süreçleri nedeniyle tipik olarak diğerlerinden daha fazla arzu edilir. Miktar, Fannie ve Freddie’nin düzenleyicisi FHFA tarafından belirlenir (FHA ile karıştırılmamalıdır).

Uygun kredi limitleri (CLL), konut fiyatları Q3’ten Q3’e her yükseldiğinde yükselir. FHFA, ilgili 3. Çeyrek verilerini Kasım ayı sonunda yayınlar ve Fannie ve Freddie’ye 1 Ocak’tan itibaren “teslim edilen” krediler için kredi limitleri yürürlüğe girer (“teslim”, bir kredinin oluşturulmasından haftalar hatta aylar sonra gerçekleşebilir). Bu nedenle, borç verenler, CLL’de beklenen değişikliklere giderek daha fazla sıçradılar. Sadece bir sorun var.

FHFA’dan henüz 3. Çeyrek, 2022 ev fiyat verilerinden HİÇBİRİNE sahip değiliz. Borç verenler, çok değişken bir dönemde, şimdi ve o zaman arasındaki fiyatlardaki değişiklikleri tahmin ediyor. Birkaç kredi kuruluşu bu tetiği bu yıl -geçen yıldan çok daha önce- çekti. Sihirli sayı 715k gibi görünüyor. Bu borç verenler, resmi kredi limiti daha düşük olsa bile kilit taahhütlerini yerine getirmeye istekliyse, bu onların işidir ve borç alanlar veya yaratıcılar için bir anlamı olmamalıdır. Bu güncellemenin tek amacı, CLL’nin HENÜZ DEĞİŞTİRİLMEDİĞİNİ açıklığa kavuşturmaktır. Değişikliğin ne olacağını tahmin etmek için boyunlarını uzatan birkaç borç veren var, ancak 29 Kasım Salı gününe kadar resmi olarak açıklanmayacak.

Leave a Comment